红利系列3: 我心中的红利指数四强，各自编制规则是什么

2026-10-31 · gooldor.com

太多人问我红利指数哪个好，该选哪个，我从来没有直接回答过，但是如果你学习了我的文章，搞明白了我文章的核心思想，那么你自己一定会自己判断该选哪个。 但这篇文章，我愿意从我心中的红利指数四强入手，现场教学一下，如何了解一个指数基本情况，如何解读一个指数的编制规则。 不绕弯子，我心目中的红利四强，分别为： 中证红利指数 、中证红利低波 100 指数、国证价值 10

太多人问我红利指数哪个好，该选哪个，我从来没有直接回答过，但是如果你学习了我的文章，搞明白了我文章的核心思想，那么你自己一定会自己判断该选哪个。

但这篇文章，我愿意从我心中的红利指数四强入手，现场教学一下，如何了解一个指数基本情况，如何解读一个指数的编制规则。

不绕弯子，我心目中的红利四强，分别为： 中证红利指数 、中证红利低波 100 指数、国证价值 100 指数、中证智选高股息指数。

当然，我虽然叫他们四个四强，并不是这四个的历史收益率最高，也不是编制规则最好，主要是这四个指数，分别代表了三代红利指数。

当你深入了解了这四个指数的编制规则，你会清晰地看到他们的发展脉络。

在说规则之前，大部分人最关心的还是收益。我用全收益指数（含分红再投）来对比。

表 1 ：四大指数基本信息与长期年化

看到这么亮眼的收益率，别上头，先泼盆冷水——

智选高股息约 19% 的长期年化非常漂亮，但它发布于 2024 年 9 月 30 日， 2005-2024 这段历史都是回测出来的。

同样的，价值100指数虽然看起来是2012年12月底发布的，但是它在2024年10月28日对规则进行了重大调整，才变成现在的编制规则，然后按照最新的规则回测了2012年12月31日至今的收益率。

所以回测不等于实盘，这是读红利指数数据时必须刻在脑子里的四个字。

接下来，我们再来看看最近十年，四大金刚的历年收益率：

表 2 ：四大指数全收益年度收益率（ 2016-2025 ）

最近十年的年化来看，只有价值 100 的近十年年化跟全部回测的年化 17% 比较接近，而中红、低波 、智选都比全部回测低了 5% 左右。

究其原因，当然是因为近十年，整体经济降速，整体上市公司的利润增长放缓，这里就不展开讲，留个悬念，下一篇文章会深入的讲这个问题。

其实这张“十年表”还能读出很多东西：

中证红利是 “稳稳的老实人”： 10 年里有 7 年正收益， 2018 、 2022 这种大跌年也只是微亏。年化不到 8% ，但胜在稳，赢在放心。

国证价值 100 是“长牛尖子生”： 10 年里 9 年正收益，唯一一年 2018 也只跌了 16% ， 2024 年更是暴涨 37% 。它不是红利指数里最像红利的，但它是“价值 + 红利 + 现金流”结合得最好的。

红利低波 100 是“防御大师”： 在 2022 、 2023 、 2025 这种震荡年都能录得正收益，低波动因子确实把回撤控制住了。

智选高股息是 “弹性选手”： 2023 年大涨 27.56% ，但 2016 年、 2018 年也会跟着市场跌。它的进攻性更强，波动也更大一些。

数据是立体的，没有一个指数是 完美 的。关键看你的性格、审美和投资目标。

为了更直观，我把四条曲线放到同一张图里，起点统一为 2012 年 12 月 31 日（国证价值 100 的基日）：

第一梯队：国证 价值 100 （深蓝色）一马当先， 2012 年底的 100 到 2025 年底约 783 ， 13 年约 7.8 倍，年化 17.2% ；智选高股息（橙色）紧随其后，约 621 ，年化 15.1% 。

第二梯队：红利低波 100 （浅蓝色）约 476 ，年化 12.8% ；中证红利（红色）约 375 ，年化 10.7% 。

虽然老大哥中证红利年化 “只有” 10.7% ，但它最稳；国证价值 100 收益最高，但无法完全摆脱过拟合的嫌疑。

二、再看规则：四代红利选手的进化脉络

其实四大金刚收益差异的根源，是编制规则的差异。

我把四只指数的编制 规则 ，做了横向拆解 ， 如图：

对照这张 表 ，可以发现一条清晰的 “ 红利指数进化史 ” 。

1. 第一代红利：中证红利——“一招鲜，吃遍天”

中证红利是 A 股最经典的红利指数， 2008 年发布，基日 2004 年底。

· 选样：过去两年连续分红、近三年平均现金股息率最高的 100 只股票。

这套规则简单粗暴，但也极其有效。它强迫指数做一件事： 谁分红多、股价相对便宜，就多买谁 。结果是指数长期维持低估值、高股息的状态。上一篇我们讲过，这就是红利指数长期向上的底层逻辑之一。

中证红利的优点是稳、透明，当然缺点也很明显看历史股息率，容易调入一些 “ 伪高股息 ”—— 比如股价暴跌把股息率被动抬高的公司，或者行业景气高点一次性高分红后不可持续的公司。

2. 第二代红利：红利低波100——给红利加上刹车片

红利低波 100 于 2017 年发布，基日 2005 年底。

它在中证红利 “ 股息率 ” 单因子的基础上， 加了低波动因子 。选股标准变成：流动性好、连续分红、股息率高、波动率低。加权方式变成股息率除以波动率。

这个改动非常聪明。因为高股息公司往往集中在周期股、金融股，股价波动并不小。低波动因子相当于给组合加了一层刹车片，把波动太大的公司权重降下来。

结果是：回撤更小、持有体验更好。 2022 、 2023 、 2025 年都是正收益，在熊市和震荡市里尤其出挑。

它的调仓频率也更高： 每季度调一次 ，比中证红利的年度调仓更及时地 “ 吐故纳新 ” 。

红利低波 100 代表了一种进化方向： 在 “ 高股息 ” 这个核心不变的前提下，通过降低波动来让投资者拿得住。

拿得住，复利才能跑起来。 当然缺点就是低波动的股票一般利润都是比较稳的，想象空间不足，另外就是单靠低波动因子也并不能完全筛掉 “伪高股息”

3. 第三代红利：智选高股息 —— 用 “ 预案股息率 ” 抢跑

第一，用 “ 预案股息率 ” 代替 “ 历史股息率 ” 。

传统红利指数都是看过去三年平均股息率，相当于后视镜开车。智选高股息看的是上市公司最新披露的分红预案，也就是公司已经公告的 “ 今年准备分多少 ” 。

第二，把调仓时间从每年 12 月提前到每年 5 月的第六个交易日。

A 股公司一般 4 月底披露年报和分红预案。 5 月调仓，正好抢在分红季之前把高股息公司提前纳入。而中证红利 12 月调仓，用的是上一年度的数据，天然滞后半年。

这就是它名字里 “ 智选 ” 二字的来历：用更前瞻的信息、更快的调仓节奏，提前锁定分红。

再加上它也纳入了低波动因子控制权重，所以可以理解为： 智选高股息 = 红利 + 低波 + 信息差抢跑。

这个设计很聪明，但缺点也显而易见：发布时间短，历史业绩主要靠回测；而且 50 只成分股比 100 只更集中，进攻性更强，波动也会更大。

4. 第三代红利另一面：国证价值100——用三把尺子量价值

国证价值 100 不是纯粹的红利指数，而是 “ 深度价值 ” 指数。

它的选股逻辑不是只看股息率，而是同时看三把尺子：

· 低市盈率 ：估值便宜，安全边际厚。

· 高自由现金流率 ：赚的钱是真金白银，不是账面利润。

而且它还做了反向剔除： ROE 长期靠后的不要， ROE 波动太大的不要，自由现金流率差的不要。这就把大量 “ 伪价值 ”“ 伪高股息 ” 先挡在门外。

加权方式是根据三因子综合打分的 “ 价值得分 ” 来赋权，单一个股上限 8% ，单个二级行业上限 20% ，行业分散、个股分散。

这也解释了为什么它长期收益最高、回撤控制也最好 —— 它不是最 “ 红 利 ” 的，但它是 “ 好公司 + 便宜买 + 愿意分钱 ” 结合得最好的。

这篇文章干货相当多，信息密度非常高，一定要认真反复阅读学习。不管投资任何指数，都一定要对编制规则了然于胸，并且清晰的知道自己想要啥，不想要啥。

红利指数的底层逻辑是相通的，但每只指数的因子配方不同。读懂编制规则，比只看收益率更重要；知道它为什么赚钱，才能在别人恐慌时拿得住。

声明一下我个人只持有中红和价值 100。 价值 100 的缺点是无法完全排除过度拟合的嫌疑，优点是最符合我的选股审美，股息率、市盈率、自由现金流率三因子结合的含金量还是很足的；

而中红对我来说最大的优点是放心，可以说中红已经用几十年的时光证明自己已经排除了过度拟合的嫌疑，所以我不会向中红要收益率，我只会向中红要安全性。

《红利系列 4：买红利指数适合开超市吗》

下一篇文章数据和信息密度没那么高，但是蕴含的投资理念是非常深的 。

毕竟，分散 or 集中，是投资之中非常非常非常重要的课题。

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